האם זהו סוף עידן ה-SaaS? מנתחים את "משבר התוכנה" של 2026
מנכ"ל משותף ומייסד מכללת פסגות ורשת חללי העבודה והמשרדים dogether.
בעשור האחרון, המילה SaaS (תוכנה כשירות) הייתה המילה הקסומה של וול סטריט. מודל עסקי שמבוסס על מנויים חודשיים, הכנסות חוזרות (ARR) ושולי רווח גבוהים הפך חברות קטנות לענקיות של מיליארדי דולרים. אבל בשנת 2026, משהו במנגנון הזה התחיל לחרוק.
המשקיעים מגלים שמה שעבד בעידן הדיגיטציה של 2020, כבר לא מספיק בעידן ה-AI האוטונומי. האם אנחנו חוזים בקריסה של מודל עסקי, או רק בשינוי צורה קיצוני?
האנומליה של מנדיי (MNDY) כשדוחות טובים מובילים לצניחה
בואו נסתכל על הדוגמה הבולטת ביותר לאחרונה: Monday.com. החברה פרסמה דוחות חזקים, הציגה צמיחה מרשימה בהכנסות ועמדה בתחזיות האנליסטים. ולמרות זאת? המניה הגיבה בירידה דו-ספרתית חדה ביום הדיווח.
למה זה קורה? השוק כבר לא מתרגש מצמיחה "על הנייר". הוא מחפש שני דברים שהפכו נדירים:
1. יעילות קיצונית: האם החברה מצליחה לצמוח בלי לשרוף הון עתק על שיווק?
2. חסינות מפני AI: החשש הגדול של המשקיעים הוא שסוכני AI (Agents) יחליפו את המשתמשים האנושיים. ב-Monday, המודל מבוסס על "מספר משתמשים" (Seats). אם חברה יכולה לנהל פרויקט עם בוט אחד במקום עשרה עובדים, היא תשלם למנדיי הרבה פחות. זהו "סיכון הרישיונות" שמרחף מעל כל הסקטור.
מניות במוקד: כשענקיות מאבדות גובה
מנדיי לא לבד. אנחנו רואים תופעה דומה אצל שחקניות ותיקות וגדולות עוד יותר:
· Salesforce (CRM): מי שנחשבה לממציאת ה-SaaS, חווה לחץ כבד. הירידות החדות במניה נובעות מההבנה שהארגונים הגדולים מצמצמים את כמות הרישיונות שלהם. המשקיעים שואלים: "האם Salesforce תצליח לגבות כסף על ביצועים (Success fees) במקום על משתמשים?" – וכל עוד אין תשובה ברורה, המניה סובלת.
· Snowflake (SNOW): ענקית הדאטה בענן ראתה את שוויה נחתך בחדות. כאן הסיפור הוא "תמחור לפי צריכה". כשהחברות מהדקות חגורה ומייעלות את שאילתות הנתונים שלהן בעזרת כלי בינה מלאכותית, ההכנסות של סנופלייק נפגעות באופן ישיר ומיידי.
טיפ למשקיע: הירידות הללו אינן בהכרח מעידות על חברה "רעה", אלא על שינוי במכפיל. השוק כבר לא מוכן לשלם "פרמיית צמיחה" מטורפת על מודלים עסקיים שנמצאים תחת איום טכנולוגי.
השינוי המבני: מ"רישיונות" ל"תוצאות"
כדי להבין אם ה-SaaS מת, צריך להבין איך הוא משתנה. אנחנו עוברים לעולם של Outcome-based Economy.
בעבר, שילמנו ל-Adobe כדי שיהיה לנו פוטושופ (הכלי). היום, אנחנו רוצים לשלם על התמונה המוכנה (התוצאה). חברות תוכנה שלא ישכילו להעביר את המודל שלהן מתשלום עבור "הזכות להשתמש בתוכנה" לתשלום עבור "הערך שהתוכנה ייצרה", ימצאו את עצמן מחוץ למשחק.
ערך למשקיע העצמאי: איך לסנן מניות תוכנה ב-2026?
אם אתם בונים תיק השקעות עצמאי, אלו שלושת המדדים שאתם חייבים לבדוק לפני שאתם קונים את ה"דיפ" (הירידה):
1. שיעור שימור הכנסות נטו (NRR): אל תסתכלו רק על כמה לקוחות חדשים הצטרפו. תסתכלו כמה הלקוחות הקיימים הגדילו את התשלום שלהם. אם ה-NRR יורד מתחת ל-110%, החברה בבעיה.
2. אינטגרציית AI עמוקה: האם ה-AI בתוכנה הוא רק "קישוט" (כמו צ'אטבוט פשוט), או שהוא חלק מהליבה שחוסך ללקוח כסף אמיתי? חברות שחוסכות כסף ללקוחות שלהן (Cost Savers) הן המנצחות של 2026.
3. תזרים מזומנים חופשי (FCF): בעידן של חוסר ודאות, "הכנסות" הן סיפור, אבל "מזומן" הוא המציאות. העדיפו חברות SaaS שכבר רווחיות ומייצרות מזומנים, על פני חברות שרק מבטיחות רווחיות בעתיד הרחוק.
לסיכום: האם זה סוף העידן?
ממש לא. התוכנה עדיין "אוכלת את העולם", אבל היא לומדת ללעוס אחרת. אנחנו נמצאים בתקופת אבולוציה. המשקיע החכם לא בורח מהסקטור, אלא בורר בפינצטה את החברות שמצליחות להמציא את עצמן מחדש כחברות AI-First.
