מנכ"ל משותף ומייסד מכללת פסגות ורשת חללי העבודה והמשרדים dogether.
יש מספר אחד שמשקיעים בודקים ברגעי משבר יותר מכל דבר אחר. לא מחיר של מניה מסוימת ולא הריבית של הפד, אלא מדד אחד שמסכם את הפחד הקולקטיבי של וול סטריט. קוראים לוVIX , ומי שמבין אותו קורא את השוק אחרת.
מדד הVIX-, ובשמו המלאCboe Volatility Index , מודד את התנודתיות הצפויה של מדד S&P 500 בשלושים הימים הקרובים. הוא לא מבוסס על ניחושים או על סקרים: הערך שלו מחושב ממחירי אופציות אמיתיות שנסחרות בשוק בזמן אמת. הערך מבוטא באחוזים בחישוב שנתי, כך ש VIX-ברמה של 20 פירושו שהשוק מצפה לתנודתיות שנתית של כ-20% במדד.
חשוב להבין שה VIX-לא אומר לאן השוק הולך, אלא כמה חזקות צפויות להיות התנודות. זה אחד העקרונות הראשונים שלומדים בלימודי שוק ההון :תנודתיות היא לא כיוון, ולכן גם עלייה חדה וגם ירידה חדה יכולות להיות מלוות ב VIX-גבוה. בפועל, ה VIX-נוטה לזנק בעיקר בזמן ירידות, כי אז המשקיעים ממהרים לקנות הגנה.
הכינוי "מדד הפחד" נולד מדפוס שחוזר על עצמו: כשמשקיעים מפחדים, הם קונים אופציות הגנה, והמחיר של ההגנה הזו עולה. ה- VIXקולט את העלייה הזו, וככל שהפחד גדל, המדד מטפס. כל משבר גדול בשנים האחרונות, מקריסת ליהמן ברדרס ועד מגפת הקורונה, לווה בזינוק חד בVIX-.
ובכל זאת, לא כדאי להגזים בפרשנות. הVIX- הוא מחיר השוק של הסיכון, ולא מדד ישיר של רגשות. גופים מוסדיים קונים אופציות הגנה כחלק מהשגרה, גם כשאין שום פאניקה. לכן נכון יותר לקרוא לו מדד של אי-ודאות מאשר מדד של פחד.
בורסת האופציות של שיקגו, Cboe, מחשבת ומפרסמת את ה-VIX ומעדכנת אותו כל 15 שניות במהלך שעות המסחר. המדד הושק ב-1993, ובהתחלה הוא התבסס על מדדS&P 100 . ב-2003 הוא עבר שינוי משמעותי: הוא הועבר לבסיס שלS&P 500 , ואומצה שיטת חישוב חדשה שלא נשענת על ההנחות של מודל בלאק-שולס. מ-2004 נסחרים חוזים עתידיים על המדד, ואחריהם הגיעו גם אופציות ומוצרים נוספים.
הנוסחה של ה-VIX משקללת את המחירים של אופציות רבות מחוץ לכסף על מדדS&P 500 , גם אופציות פוט וגם אופציות קול, מכמה מועדי פקיעה שסביב טווח של 30 יום. הרעיון הוא שממחירי האופציות אפשר לחלץ כמה תנודתיות השוק מצפה. זה לא מודל תיאורטי, אלא מחיר השוק הישיר של אי-הוודאות.
VIX מתחת ל-15 מעיד על שוק שקט. כדי לפרש נכון את הרמות האלה, כדאי להבין קודם מה זה מדד ואיך הוא בנוי, כי ה VIX-שונה מאוד ממדדי המניות המוכרים: הוא לא מודד מחירים, אלא את הציפייה לתנודה בהם. בטווח של 15 עד 25 מדובר בסביבה רגילה, עם תנודות סבירות. כשהמדד מתקרב ל-30 ועובר אותו, זה תמרור אזהרה, ומעל 40 השוק כבר נמצא בפאניקה של ממש.
רמות נמוכות של VIX מעידות על רוגע בשוק, אבל הן לא מבטיחות שהרוגע יימשך. חלק מהמשברים הגדולים ביותר פרצו דווקא אחרי תקופות של VIX נמוך במיוחד.
במשבר הפיננסי של 2008 המדד הגיע לסגירה של 80.86 בנובמבר, ובמהלך המסחר באוקטובר אותה שנה הוא נגע אפילו ב-89.53. במשבר הקורונה, ב-16 במרץ 2020, הוא נסגר ברמה של 82.69, שיא הסגירה בכל הזמנים. אלה לא סתם מספרים: כל אחד מהם מייצג תקופה שבה השווקים בכל העולם התהפכו בתוך ימים.
בורסת תל אביב השיקה ב-2019 את מדד VTA35, הגרסה המקומית של מדד הפחד. הוא מבוסס על אופציות על מדד ת"א 35 ומחשב את התנודתיות הצפויה בשלושים הימים הקרובים. כמו הVIX-, הוא מתעדכן בזמן אמת ומבוטא באחוזים בחישוב שנתי, כך ש- VTA35ברמה של 25 פירושו שהשוק המקומי מצפה לתנודתיות שנתית של כ-25%.
ה VIX-מתבסס על מגוון רחב של מחירי מימוש, ולכן הוא קולט גם מידע על "הזנבות", כלומר על הסיכון לתנועות קיצוניות. ה VTA35-מבוסס על מספר קטן יותר של אופציות קרובות לכסף, ולכן הוא פשוט יותר אבל גם פחות מפורט. שוק האופציות בישראל קטן ופחות נזיל, וזה מגביל את הגמישות בשיטת החישוב. מי שעוסק בניהול חסכונות לטווח ארוך, למשל אחרי לימודי ייעוץ פנסיוני, ימצא ששני המדדים עוזרים להסביר ללקוחות למה ערך החיסכון שלהם קופץ בתקופות סוערות, ולמה לא כדאי לקבל החלטות בפאניקה. בפועל, מומלץ לעקוב אחרי שניהם: ה-VIX נותן את התמונה הגלובלית, וה VTA35-משקף את הלחץ בשוק המקומי.
אי אפשר להשקיע ישירות במדד עצמו, אבל אפשר להיחשף אליו דרך מוצרים פיננסיים שונים. חוזים עתידיים על ה- VIXנסחרים בבורסת החוזים העתידיים שלCboe , והם משקפים את הציפיות לתנודתיות בעתיד, ולא את רמת ה VIX-היום. יש אסטרטגיות של מסחר אלגוריתמי שמשתמשות בחוזים האלה, למשל כדי לגדר תיק מניות או כדי לנצל פערים בין התנודתיות הצפויה לתנודתיות בפועל. בנוסף יש אופציות על ה-VIX עצמו, שמאפשרות מסחר ממונף עם פרופיל סיכון מוגדר. אלה כלים שמתאימים למי שכבר מכיר נגזרות לעומק ועבד איתן בפועל.
תעודות סל כמו VIXY עוקבות אחרי מדד של חוזים עתידיים קצרי טווח על הVIX-, ולא אחרי ה VIX-עצמו, וזה הבדל קריטי. כשעקומת החוזים נמצאת במצב של קונטנגו, כלומר החוזים לחודשים הבאים יקרים מהחוזה הקרוב, הגלגול השוטף של החוזים שוחק בהדרגה את ערך התעודה. לכן לאורך שנים, תעודות כאלה איבדו את רוב ערכן, גם בתקופות שבהן ה VIX-עצמו ירד רק במעט.
הטעות הנפוצה ביותר היא לקנות תעודת סל על ה VIX-ולחשוב שמחזיקים ביטוח לטווח ארוך. עלויות הגלגול של החוזים גורמות לתעודות האלה לאבד ערך ברוב הזמן, וזו לא תקלה אלא חלק מהמבנה שלהן. טעות נוספת היא לפרש VIX גבוה כאות למכור מחיד, וזה לא בהכרח נכון. ה VIX-מעיד על אי-ודאות בשוק, אבל הוא לא חוזה את הכיוון. כדי להשתמש בכלים כאלה נכון, צריך להבין לעומק נגזרות, עקומות חוזים וניהול סיכונים, ולא רק את הכותרות.
מדד הפחד, הVIX-, הוא אחד הכלים החשובים להבנת מצב הרוח בשוק ההון. הוא מודד את התנודתיות הצפויה של מדד S&P 500 בשלושים הימים הקרובים, על סמך מחירי אופציות אמיתיות, ונוטה לזנק בתקופות של משבר ואי-ודאות. בישראל יש לו מקביל מקומי, מדד VTA35 של בורסת תל אביב. חשוב לזכור שה VIX-לא חוזה לאן השוק הולך, ושמוצרים שעוקבים אחריו, כמו תעודות סל, מורכבים ומסוכנים ולא מתאימים להחזקה לטווח ארוך. מי שרוצה להבין לעומק מדדים, נגזרות וניהול סיכונים יכול ללמוד את זה אצלנו במכללת פסגות, שפועלת מאז 2005 והכשירה יותר מ-34,000 סטודנטים, בשישה סניפים ברחבי הארץ או בלימוד מקוון. המידע במאמר הוא כללי, ואין לראות בו ייעוץ השקעות.
שתפו את המאמר:
מאמרים נוספים מאותו התחום:
נושאים נוספים שאולי יעניינו אותך...
יועצי הלימודים שלנו זמינים עבורך, וישמחו לעזור!
יועצי הלימודים שלנו זמינים עבורך, וישמחו לעזור!
